23 年1-9 月地产开发投资/ 狭义基建/ 广义基建/ 制造业同比分别-9.1%/+6.2%/+8.6%/+6.2%，9 月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-18.7%/+5%/+6.8%/+7.9%（增速环比+0.4/+1/+0.6/+0.8pct）。地产持续筑底，基建投资仍保持稳健增长。考虑到国企改革持续深化推进，我们认为建筑央企及地方国企具有较强的业绩增长能力和意愿，一带一路订单逐步落地后，相关国际工程公司亦具备业绩释放动能。地产方面，我们认为本轮城中村改造有望从需求和供给两端拉动地产景气度回暖。综合来看，建议关注建筑央国企及“一带一路”相关国际工程业绩增长弹性和持续性，同时重视重点城市改造的力度和强度。

　　地产按传导顺序看，1-9 月地产销售面积同比-7.5%，9 月单月同比-19.8%（增速环比+4.2pct）；1-9 月新开工面积同比-23.4%，9 月单月同比-15.2%（增速环比+7.9pct）；1-9 月施工面积同比-7.1%，9 月单月同比-9.7%（增速环比+19.1pct）；1-9 月竣工面积同比+19.8%，9 月单月同比+23.9%（增速环比+13.8pct）。地产竣工增速回暖，但销售及新开工数据仍较差，后续仍需关注相关数据表现。基建细分板块中，1-9 月交通仓储邮政投资同比+11.6%，9 月单月同比+13.4%（增速环比+4.5pct）；其中铁路运输投资同比+22.1%，9月单月同比+13.9%（增速环比+0.4pct）；道路运输投资同比+0.7%，9 月单月同比-6.2%（增速环比-3pct）；1-9 月水电燃热投资同比+25%，9 月单月同比+17.5%（增速环比-15.2pct）；1-9 月水利环境公共设施投资同比-0.1%，9月单月同比-3.1%（增速环比+4.1pct）；其中水利投资同比+4.9%，9 月单月同比+5.6%（增速环比+20.6pct）；公共设施管理投资同比-1.2%，9 月单月同比-4.7%（增速环比+4.1pct）。

　　1-9 月水泥产量14.95 亿吨，同比下滑0.7%，较1-8 月下滑1.1 个百分点，其中9 月单月水泥产量1.89 亿吨，同比下滑7.2%，较8 月降幅增大。截至10 月13 日全国水泥出货率60%，周环比提升1.0pct，月环比保持不变，旺季市场需求缓慢提升。9 月水泥库存仍高位承压，整体保持7 成半以上水平。

　　受益于水泥企业开展错峰生产和行业自律措施，以及生产成本增加驱动，9月至今价格持续小幅上调，截至10 月13 日，全国水泥均价367 元/吨，周环比/月环比分别+1.2/+7.3 元。我们认为当前水泥估值与基本面均在相对底部区域，向下空间有限，我们看好城中村改造加快推进，有望带动明年地产新开工向上，提振水泥需求，水泥价格弹性有望超预期。当前部分A 股水泥公司及港股水泥公司股息率维持在较高水平，水泥板块具备进可攻，退可守的优势，推荐华新水泥海螺水泥，关注青松建化，华润水泥，中国建材。

　　1-9 月平板玻璃产量71990 万重量箱，同比下滑7.4%，9 月单月平板玻璃产量8107 万重箱，同比下滑6.0%。9 月上旬价格小幅提涨，带动中下游少量备货。中旬起部分下游加工厂订单转弱，持续维持按需采购结构，叠加消化存货因素，市场成交量转弱。中下旬浮法厂产销表现一般，但库存可控，整体价格相对坚挺。截至10 月12 日生产商库存达4001 万重箱，周环比上涨19 万重箱，月环比上涨91 万重箱。5mm 浮法白玻价格115 元/重箱，周环比/月环比分别+1.3/+1.7 元。截至10 月12 日管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为542/306/390 元/吨。考虑均衡状态下浮法业务的盈利与估值，以及光伏玻璃等新业务带来的额外成长性，我们认为当前仍可关注浮法龙头中长期投资价值，推荐旗滨集团，建议关注凯盛新能等。

　　风险提示：地产政策边际改善低于预期；基建投资增速不及预期；水泥、玻璃等需求低于预期；水泥、玻璃等价格上涨高于预期。